闻喜策略
TCL中环（002129.SZ）1月13日晚间披露的2025年度业绩预告显示，公司预计归母净利润亏损82亿元至96亿元，扣非净利润亏损86亿元至98亿元，上年同期归母净亏损为98.18亿元（2024年年报披露数据）。从头部企业表现来看，其亏损规模处于高位，更严峻的是，财政部、税务总局1月9日已明确自2026年4月1日起取消光伏产品增值税出口退税，政策利空与业绩巨亏形成双重压制。
行业周期底部共振：供需失衡下的盈利空间挤压
TCL中环在1月13日业绩预告中明确指出，2025年光伏新增装机量保持增长，但整体供需仍持续失衡，行业继续在周期底部徘徊，主产业链产品价格在低位调整且传导不足，这是公司经营承压、陷入巨亏的核心外部背景。而出口退税政策的取消，进一步加剧了行业竞争压力，对依赖海外市场拓展的企业形成额外制约，双重因素叠加下，公司2026年盈利修复面临严峻考验。
从行业全貌来看，2025年光伏主产业链产能扩张速度远超终端有效需求，硅料、硅片、电池等核心环节全面过剩，头部企业普遍披露年度预亏公告，行业整体陷入亏损潮。中信证券研报显示，2025年全球光伏新增装机量预计为560-570GW，但产能端扩张速度远超需求增速，行业供需错配矛盾突出，多数环节处于亏损状态。
从行业运营数据来看，各环节开工率普遍维持低位，卓创资讯等第三方机构监测显示，硅片环节整体开工率仅55%-58%，部分中小企业因亏损持续扩大被迫停产离场。行业内硅料社会库存高企，市场陷入“有价无市”的僵局，进一步加剧了产业链价格下行压力，为TCL中环等中游企业的盈利恶化埋下伏笔。
值得注意的是，国家能源局新能源和可再生能源司副司长桂小阳在2025年光伏年会期间公开提及，2025年1-10月全国光伏发电利用率为94.9%，同比下滑2.2个百分点，消纳压力持续加大，进一步制约了终端需求释放，加剧了行业供需失衡矛盾。
在行业共性压力下，企业抗风险能力差异显现。四季度银浆、硅料价格大幅上涨，显著推升了硅片、电池及组件产品成本，TCL中环作为硅片环节核心企业，受价格低迷与成本上涨的双向挤压更为明显，盈利空间被进一步压缩。
技术迭代应对不足：资产减值与差异化优势缺失
当前光伏行业正经历技术快速跃迁，N型、大尺寸、高效BC/HJT路线成为主流方向，这一趋势对企业产线适配与技术布局能力提出了极高要求。TCL中环在技术迭代浪潮中应对不足，导致前期投入的产线面临加速贬值风险，高额资产减值进一步放大了亏损。
2024年，TCL中环资产减值损失为7.09亿元（公司2024年年报摘要披露数据），主要系本期计提存货跌价准备同比增加所致，核心原因系存货积压及价格波动影响。进入2025年闻喜策略，行业供需失衡与价格波动持续，其资产减值压力未得到有效缓解。
行业内领先企业多通过提前布局高效产线、精准预判技术路线，有效控制了减值风险，避开低效产能大规模沉淀，在技术转型中占据先发优势。而TCL中环未能及时跟上节奏，资产减值压力持续高企。
TCL中环并非缺乏技术投入，2024年其研发费用及占比以年度报告正式披露数据为准，公司在G12大尺寸、N型TOPCon及BC技术上均有布局，但核心问题在于技术转化效率不足。高效产品受行业价格低迷影响难以形成溢价，最终陷入“投入高、回报低”的困境，盈利修复进度滞后于行业平均水平。
全球化布局成效悬殊：政策壁垒与落地滞后的双重制约
TCL中环在1月13日业绩预告中仅简要提及“海外项目稳步推进”，未披露具体进展细节。但从实际落地成效来看，该类项目不仅进度滞后，还与同行形成显著差距，未能有效对冲国内市场的下行压力。
其核心海外布局为2024年7月披露的、与沙特阿拉伯公共投资基金（PIF）子公司RELC、VisionIndustries合作投建的20GW光伏晶体晶片项目，总投资额达20.8亿美元，业内此前普遍预期该项目将于2025年末至2026年投产，若顺利落地将成为沙特本土首个光伏晶体晶片项目及海外大规模晶体晶片工厂之一。
然而截至2026年1月6日，公司在回复投资者问询时，仅披露项目“按计划推进中”，未给出明确投产时间节点，产能释放节奏存在不确定性，短期内难以形成盈利贡献。
海外市场方面，美国贸易壁垒持续加剧，IRA法案排他性补贴等政策对国内光伏企业出口形成制约，TCL中环海外业务拓展同样面临阻碍，难以有效对冲国内市场下行压力。
财务健康度分化：高杠杆与现金流结构性失衡的隐患
连续两年百亿级亏损，已严重侵蚀TCL中环的财务根基，其财务健康度在头部阵营中处于弱势地位，抗风险能力持续弱化。2025年前三季度，公司所有者权益较年初有所萎缩，净资产规模承压（具体数据以公司2025年年报披露为准）。
高杠杆运营模式进一步放大了经营风险，公司短期债务压力突出，利息支出持续吞噬现金流，财务负担不断加重，盈利修复受资金成本拖累明显。
从现金流对债务的保障能力来看，2023年至2024年，其经营现金流对债务的覆盖能力持续弱化（公司过往财报数据），已陷入“亏损—资本消耗—融资成本上升”的负反馈循环，财务弹性持续收窄。
行业内财务管控能力较强的企业，多凭借长期积累的充裕资金储备与稳健管控体系，维持合理资产负债率，在手现金足以应对市场波动，财务安全性更优。反观TCL中环，财务缓冲空间持续收窄。
更值得警惕的是TCL中环现金流的结构性问题。其业绩预告明确提及2025年经营现金流为正，但这一正向表现并非源于主营业务盈利提升，而是依赖按需生产、优化库存周转及供应链付款节奏管控实现，盈利质量堪忧。
关联依赖加剧风险：财务透明度与经营独立性不足
TCL中环对关联方的高度依赖，成为加剧其经营与财务风险的又一重要因素。相较于行业内普遍采用的多元化、市场化供应链体系，其关联交易占比过高，不仅影响供应链稳定性，还暗藏财务透明度隐患。
根据公司过往关联交易公告，其对关联供应链存在一定依赖度，过高的关联依赖不仅影响供应链稳定性，还暗藏财务透明度隐患，难以让投资者准确判断其核心业务真实盈利能力。
在毛利率持续为负、净利润深亏的背景下，如此高额的关联交易缺乏充分的定价公允性披露。这不仅掩盖了公司主营业务的真实盈利能力，难以让投资者准确判断其核心业务竞争力，还可能引发监管问询与股东质疑，进一步影响公司资本市场形象。
TCL中环对关联供应链的依赖度未得到明显改善，叠加海外贸易政策、行业周期等多重利空影响，其财务独立性与抗风险能力将持续弱化，成为制约其走出困局的重要障碍。
财政部、税务总局1月9日发布公告，明确自2026年4月1日起取消光伏产品增值税出口退税，这将进一步抬升公司出口成本、收窄融资渠道。综合来看，96亿巨亏的业绩压力、出口退税取消的政策冲击，叠加自身技术、全球化、财务及供应链层面的多重短板闻喜策略，TCL中环2026年的逆袭之路布满荆棘。公司虽在业绩预告中表态“力争2026年经营大幅改善”，但逆袭能否落地，关键仍在于核心短板的突破与外部环境的边际改善。（资钛出品）
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